繼蘋果後重押台積電，股神巴菲特怎麼選出世界一流企業？

編按：波克夏公司繼2016年投資蘋果後，再度大幅加碼科技股，這次竟是大手筆買進價值超過1,200億元的台積電ADR！為什麼股神巴菲特敢押寶台積電？他評鑑心目中世界一流企業的4個原則為何？以下文章摘自闕又上所著的《慢飆股台積電的啟示錄：發現一流企業的長相和深度投資價值》 。

 

巴菲特是偉大的資金管理者， 他在過去五十五年（1965-2019）的年均報酬維持在20.3%，相當於投資報酬成長27,440 倍，對比標普500 的年均報酬10%，五十五年來成長198 倍左右，是一個驚人的差異，可說是前無古人，也可能少有來者可打破他的紀錄。

不過，巴菲特已有十七年的投資績效，無法擊敗標普500，我認為未來也不容易，但可以維持不錯的水準。什麼原因？我認為有兩個，一是「封關日」即將逼近，巴菲特走過無人能及的巔峰，現在逐漸交棒，準備畫下完美的句點，實在沒有必要因投資操作的激進或不慎，而毀了一生的紀錄。

第二個原因，我認為是他的投資組合有別於年輕時的佈局，加上滿手現金，要領先大盤相對不易。當然，這純屬我個人的臆測，毫不影響他是一位非常偉大的投資家。

 

巴菲特評鑑一流企業的4原則

巴菲特對一家公司的判斷周密、穩定，使得他一生的投資很少犯上大錯，這是非常難得的，所以他看待一家企業的標準，都是非常經典且值得借重的，這裡面也包含我過去兩、三年，所犯下思慮不夠周延的失誤。

巴菲特以價值投資著稱，那什麼是「價值」？巴菲特在2016 年買了蘋果公司，引起全世界的關注，那台積電有符合價值學派的選股標準嗎？他又是怎麼看待一流企業所具備的特質呢？

事實上，巴菲特自己沒有動筆寫過一本，如何選股的系統方法，不過他在波克夏的年報裡給股東的信、《財星》雜誌（Fortune）發表的文章，都有人幫他匯整出「巴菲特的選股標準」，例如投資專家菲爾．湯恩（Phil Town）提

出巴菲特第一金律的四個M：意義（Meaning）、護城河（Moat）、管理團隊（Management）、和安全邊際（Margin of Safety）。本身也是投資經理人的羅伯特．海格斯壯（Robert G.Hagstrom）， 則整理出了巴菲特評價企業的四原則。

短期股價上漲的因素很多，但要符合巴菲特在股東大會提出的，「長期的、可持續的競爭優勢」，才是一流企業經營的核心，而這也正是投資的關鍵所在。唯有所提供的產品或服務具有很強競爭優勢的企業，才能為投資者帶來滿意的回報。

 

注意移動方向，而非發生的位置

我不妨借巴菲特的話來闡述，巴菲特曾引用著名冰上曲棍球選手韋恩．葛瑞斯基（Wayne Gretzky）的經驗之談，「找球的落點要隨著曲棍球盤轉的方向走，而不是只看球盤在什麼地方打轉。」換句話說，投資不是關注現在球在哪一個位置，而是之後它可能移動的方向。

簡單地說，財報數字反映經營結果，當然需要關注，但是「繼續影響」財報數字的「核心」，更要多加關注，公司的管理就是其中之一。

那麼，巴菲特怎麼看待一家公司高層的管理能力？資本配置（Capital Allocation）就是在考驗一家董事會或高層的管理能力，這種決策能力，反映在財報上都已經是結果，有時候不是大好，就是大壞。

資金的調兵遣將是巴菲特強項，所以他告訴旗下子公司，把多餘現金寄到總部，由他統一調度。什麼是資本配置？就是將企業不同來源的資源進行整合和分配，讓公司和股東產生最大效益，簡單地說就是，把錢花在刀口上。

 

ROE是巴菲特最注重的財務數字

很多投資者誤以為「花錢」是簡單的一件事，其實它像是軍事上的調兵遣將，兵力擺在錯誤的位置，特別是大規模的兵力（資金），可能造成一場足以亡國的災難。

台積電在資本配置上一直非常穩健，我在媒體採訪時做了一個這樣的比喻：以台積電三十歲的年齡，就像小鮮肉，全身還有充滿活力的荷爾蒙；但他口袋的資金，就像大金主。

因為有錢又能保有相當的財政紀律，台積電已對俗稱的「男人有錢就變壞，女人變壞就有錢」魔咒免疫。台積電在資本配置上的穩健作風，對自身發展策略的專注，以及高度的技術自主研發，本身就有長期穩健獲利的動能，所以不需要靠有高難度的併購來獲得，也避免了併購所帶來的水土不服的困境。

台積電在2019 年技術明顯領先的狀況下，再度擴大產能，這也是屬於資本配置的一環。而且台積電沒有發行新股，不需向股東要錢，經由評估過後的適度借貸來擴充，既不影響股東權益，又能適度使用財務槓桿，是可以提高股東權益報酬率（ROE）的做法。

ROE，正是巴菲特最注重且評鑑一家公司值不值得投資的重要財務數字，因為ROE 這個財務指標反映營運、投資、融資三大活動，也可藉此判讀企業的經營品質和公司的競爭力。