無人能預測未來,學會獨立思考:巴菲特

編按:本文摘自《巴菲特的投資原則》一書,獨家收錄1956-1969年巴菲特經營合夥事業時期信件中文版,看股神巴菲特親口闡釋自己60年不敗的操盤智慧,他以同樣的原則創造出傲視市場的績效。可以說是巴菲特提供的投資入門課。

 

投資心態:你無法預測未來

一本介紹智慧投資的入門書如果可以從巴菲特信奉、葛拉漢所有學生均認同的基本原理講起,那是再好不過了。這個原理是:短期市場不時會完全失去理性、陷入徹底瘋狂的狀態;但長期而言, 證券的價格會與潛在實質價值(underlying intrinsicvalue)一致。

一如我們將提出的定義,投資人買進企業股份,投機客則是「操弄」市場。投資人學會把股價的短期波動視為大致隨機、可以忽略的震盪,因為投資人相信這種波動是隨機的時候,他們並不會試著有系統地預測它們,這根本不是投資人該做的事。

但長期而言,市場確實往往會回到正軌,事業的經濟狀況最終會反映在股價上。因為了解這一點,投資人會堅持基於可靠的推理做穩當的長期企業分析,我們相信長期而言可以藉此取得優於平均水準的投資績效。

巴菲特的投資原則從合夥事業時期到現在始終如一,如果想要掌握這些原則,我們必須確實了解葛拉漢的一些基本觀念和他對巴菲特的影響。一切是這麼開始的。


▎市場先生

有關市場欠缺效率的短期情況如何發生,葛拉漢最有用的解釋藏在他的「市場先生」(Mr. Market)的概念中。這個概念把證券市場想成是一個情緒不穩定、有躁鬱問題的市場先生;他經營一家企業,每天都願意向你出售或買進公司的股份。市場先生的行為可能瘋狂、不理性,而且難以預測。他有時非常樂觀,認為公司前景一片光明,此時他只願意以極高的價格出售股份。有時他會對公司的前景和自己的能力變得非常悲觀,此時他願意以極低的價格出售股份。不過,他也經常處於正常狀態。雖然你永遠不知道市場先生明天的情緒如何,但可以肯定的是,如果今天不和他交易,他明天還是會開出新的價格。

巴菲特在信中寫下這一句時,正是希望告訴他的合夥人這一點:「證券有市價是好事,永遠別讓它變成壞事,也就是別讓市價不時出現的異常情況左右你的判斷。」

 

▎擁有股票就等於擁有公司

當然,這個功課就是評估企業的價值。短期的股價也許取決於市場先生的情緒,但長期的股價會大致反映公司的潛在實質價值。葛拉漢是這麼說的:「短期而言,市場就像台投票機器,但長期而言,它更像一台體重計。」之所以如此,是因為一張股票代表擁有整家公司的一部分股權。如果我們可以估算整個公司的價值,我們就能估算股票的價值。

 

▎不預測市場走勢

巴菲特強調的另一個教訓是市場的情緒波動可能是隨機的,因此也往往不可預測。預測短期將發生什麼事無疑太難了,因此在做投資決定時,他不考慮自己對股市、利率、匯率、商品價格和國內生產毛額(GDP)等總體變數的看法。在信中他不時批評基於短期預測買賣股票的人。他喜歡引用葛拉漢這句話:「投機並不犯法,也非不道德,但也沒有很厚的油水。」

拜巴菲特的洞見所賜,我們學會避免因為輕信那些「專家」的意見而經常調整投資組合,一次又一次地受猜測影響,以致於本來可以得到的不錯報酬,被稅負、佣金和各種隨機情況吃掉了。巴菲特指出,預測所揭露的往往主要是預測者的情況,而非未來將發生什麼事。

這種觀點自然衍生出接下來的忠告:你應該容許自己欣然接受「我毫無頭緒」的思考方式。如此一來,你就能避免浪費寶貴的時間和精力,得以站在企業主或潛在企業主的有利位置,致力評估你或許能理解並覺得誘人的公司。誰會因為認為聯準會明年升息機率至少65%,就出售一個農場呢?

此外,任何宣稱能清楚預見未來的人都很可疑,這裡要再次提醒:不能把思考「外包」出去,這件事必須自己做。收費的顧問無論有意還是無意,很可能只會建議你做一些對他們有利的事,這是人性。巴菲特在合夥事業時期和隨後數十年取得驚人的成就,很大程度在於他從不假裝自己了解那些不可知或未知的事。他鼓勵投資人欣然抱持類似的不可知態度,獨立思考。

 

 

發佈日期:2017/04/21

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傑瑞米.米勒(Jeremy Miller)

紐約一家頂尖共同基金公司的投資分析師,有超過15年的金融業工作經驗,曾任職於數家世界頂級的投資銀行,從事股票銷售和研究工作。本書是第一本著作。

巴菲特的投資原則:股神唯一授權,給合夥人的備忘錄

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