態度比智商更重要!巴菲特不變的投資基本原則

編按:本文摘自《巴菲特的投資原則》一書,獨家收錄1956-1969年巴菲特經營合夥事業時期信件中文版,看股神巴菲特親口闡釋自己60年不敗的操盤智慧,他以同樣的原則創造出傲視市場的績效。可以說是巴菲特提供的投資入門課。


1956 年,巴菲特(Warren Buffett)在紐約和他的老師、價值投資法創始人葛拉漢(Benjamin Graham)一起工作。葛拉漢決定退休時,希望他最優秀的學生巴菲特成為葛拉漢紐曼公司(Graham-Newman)的合夥人,但25 歲的巴菲特選擇回到故鄉。不久之後,應4 名家族成員和3 名朋友的請求,巴菲特成立一家新的投資公司:巴菲特合夥有限公司(Buffett Associates,Ltd.)。

 

那天晚上,巴菲特發給他們幾頁法律文件,裡面有正式的合夥協議;他請他們別太擔心這些文件的內容,他保證裡面沒有出人意表的東西。他召集這次聚會,主要是為了討論他認為更重要的東西,那就是投資的「基本原則」(the Ground Rules)。這是一份簡短的規則,他印了副本給出席的人,並逐條仔細解釋。巴菲特堅持在投資上擁有徹底自主權。他不會談論這家公司實際在做什麼,也不怎麼談實際的持股。他對他們說:「這些基本原則是我的投資理念。如果你也是這麼想,我們就開始吧。如果你不同意,我也可以理解。」

 

投資的基本原則


1. 我們絕不對合夥人保證一定會有多少投資報酬。合夥人每個月提取0.5%的資本,所做的恰恰是取回資本。如果我們每年可以賺超過6%的投資報酬,那就足以支應取回資
金的需求,而且本金也會增加。如果一年賺不到6%的投資報酬,那每個月領到的錢將有一部分或全部是從本金中支應。

2. 如果有一年的投資報酬低於6%,那每個月提取資金的合夥人在下一年領到的錢將比之前少。

3. 我們講年度投資損益時,是以資產的市值為準,也就是年底的資產市值與年初時比較的結果。這可能與同年度報稅的已實現投資損益沒有什麼關係。

4. 我們的表現好不好,不是看這一年是賺錢還是虧損,而是以道瓊工業指數(Dow-Jones Industry Average,簡稱道瓊指數)反映的股市大盤或主要投資公司的表現為基準。如
果我們的表現優於這些比較基準,無論賺賠都算是表現良好。如果表現不如這些比較基準,那我們應該被丟雞蛋。

5. 要評斷投資績效,我認為最好是看5 年的數字,不然至少也要看3 年的數字。我們的表現無疑有時會不如道瓊指數,而且可能明顯比不上。如果有3 年以上的投資績效不
如大盤,那我們全都應該替資金另尋出路,除非那3 年的股市是多頭行情,而且市場在投機資金推動下大幅上漲。

6. 我的工作不包括預測股市或經濟的波動。如果你認為我有這種能力,或認為這對經營投資事業有必要,你不應該加入這個合夥事業。

7. 我無法向各合夥人保證投資績效,但我可以保證並承諾:
a. 我們選擇投資標的,是看資產的價值而非它們的受歡迎程度;
b. 我們藉由在每一項投資中取得可觀的安全邊際(marginof safety)以及分散投資,盡可能降低資金永久損失(而非短期的市值損失)的風險;以及
c. 我的太太、兒女和我會把幾乎全部的財富投資在這家合夥事業上。

 

那天晚上應邀到奧馬哈俱樂部的人都簽了合夥協議,巴菲特則收下他們的支票。新合夥人加入時,每個人都獲得基本原則的詳細說明,而且每名合夥人每年都會收到最新的版本。在隨後的日子裡,巴菲特透過向人數有限但與日俱增的合夥人寫信,說明他的投資活動和績效。

 

這些「合夥事業信件」記錄巴菲特的投資想法、方法和省思,而他結束合夥事業後,便馬上開展廣為人知的波克夏哈薩威(Berkshire Hathaway)事業。這段期間他取得空前的投資成就,即使與波克夏的表現比較也不遜色。雖然他預期投資會有多頭行情和空頭行情,但他認為以3-5 年的期間來看,比道瓊指數高出10 個百分點大多數時候是做得到的,而這也是他設定的目標。

 

不過,他的實際表現好得多:他持續打敗大盤,而且不曾有一年虧損。在這段時期,合夥事業的資金年化報酬率扣除費用後接近24%。巴菲特職業生涯中投資績效最好的許多年份,正是出現在這段早期的日子。

 

巴菲特這段時期的評論所含的經驗教訓,為所有類型的投資人(從新手和業餘投資人到老練的職業投資人)提供了一些永不過時的指導。它們構成一套理念一致、非常有效的投資原則和方法,完全沒有現在(或任何時候)市場中常見、誘惑人的時髦或技術型事物。這些信件確實也有能吸引資深專業人士的精細分析,但它們也可以說是巴菲特提供的投資入門課,闡述許多投資的基本原理和常識,每個人應該都會得到共鳴。

 

在信中巴菲特一再回到不變的投資原則本質。這是態度比智商重要的一種投資方式,即使是經驗最豐富的投資人,要忠於自己的投資方法而不被潮流趨勢誘惑也是最困難的事。巴菲特對自身投資情緒的掌控值得所有人學習。
 

發佈日期:2017/04/20

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傑瑞米.米勒(Jeremy Miller)

紐約一家頂尖共同基金公司的投資分析師,有超過15年的金融業工作經驗,曾任職於數家世界頂級的投資銀行,從事股票銷售和研究工作。本書是第一本著作。

巴菲特的投資原則:股神唯一授權,給合夥人的備忘錄

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